国泰海通海外：美联储重启降息之下 港股外资存在超预期回流可能

　　国泰海通海外策略团队发布研报称，今年5月以来中美经贸谈判阶段性缓和，叠加弱美元逻辑持续发酵，外资阶段性地回流港股。往后看，近期美联储政策已明显转向，鲍威尔在年会上超预期转鸽，目前市场预期美联储大概率于今年9月重启降息周期，年内降息次数达2次，美元或延续震荡偏弱格局，同时后续中美贸易关系趋稳，有望为外资边际改善甚至超预期回流提供良好的宏观环境，外资有望延续5月以来回流的趋势。

　　存量视角看，港股外资持股市值占比高，偏好代表中国新经济动力的科技互联网板块，以及依托于国家信用体系的大金融板块。流量视角看，24/01-25/04期间外资大量流出港股，但逆势流入部分科技+消费，25/05以来一致流入科技。随着压制港股科技的负面因素出现积极变化，估值低位、基本面更优的港股科技板块有望继续获得外资青睐。

　　美联储重启降息之下，港股外资存在超预期回流可能。近年来受全球地缘政治格局等因素影响，2020年9月以来外资累计流出港股市场超6700亿港元，当前外资对于中国资产的配置比例已达历史低位。在经历过去几年的快速流出后，对于地缘政治风险较为敏感的外资或已出清，当前存量外资结构或逐渐趋于稳定。

　　5月以来外资已在回流港股。今年5月以来中美经贸谈判阶段性缓和，叠加弱美元逻辑持续发酵，外资阶段性地回流港股，5-7月末长线月初受市场对于中美贸易谈判的关注度再度升温，前期回流的外资再度有所波动，截至8/19，长线亿港元，短线亿港元。

　　往后看，近期美联储政策已明显转向，鲍威尔在年会上超预期转鸽，目前市场预期美联储大概率于今年9月重启降息周期，年内降息次数达2次，美元或延续震荡偏弱格局，同时后续中美贸易关系趋稳，有望为外资边际改善甚至超预期回流提供良好的宏观环境，外资有望延续5月以来回流的趋势。

　　前文提及近期外资出现边际企稳改善的迹象，加之后续海外流动性转松，外资有望成为年内影响港股的超预期变量。下文将进一步分析近年来港股外资的偏好及近期的变化情况。

　　存量视角看，港股外资尤其偏好科技+金融。长期以来外资在港股大部分细分行业中均占据主导地位，尤其是在科技互联网以及大金融板块占比明显较高。具体而言，截至25/8/26，港股各行业中外资占比居前的为：零售。

　　参考中国台湾和韩国股市、以及A股的经验来看，外资青睐的并非是特定板块，而是具备基本面优势的地区特色资产。外资在港股中的持仓特点同样印证这一点，外资偏好代表中国新经济动力的科技互联网板块，以及依托于国家信用体系的大金融板块。另外，从盈利能力角度也能体现外资的持仓偏好，2020年以来港股外资持仓ROE中枢值为10.7%，最新为13.4%，明显高于全部港股6.8%、7.0%，同样印证外资的持仓偏好的是盈利能力较强、具备基本面优势的板块。

　　流量视角看，24年以来外资逆势流入部分科技+消费，5月以来一致流入科技。24年初港股自底部回暖，但外资仍延续趋势性流出，直至今年5月才出现改善迹象，因而分别考察了24/01-25/04以及25/05至今的外资流向情况。在24/01-25/04期间，外资逆势加仓硬件、和食品用品。

　　至于流出板块方面，多数行业面临减持压力，流出居前的行业有银行、零售、软件服务。总体来看，24/01-25/05期间外资加仓科技、及消费细分领域，并大幅减持了持仓比例较高的大金融、科技互联网行业，这可能由于外资出于对地缘政治等因素的考虑，降低重仓板块敞口。

　　再来观察近期外资动向，5月以来长短线外资一致流入软硬件等科技板块，在地产、医药板块存在分歧，一致流出红利、零售等板块。具体而言：

　　①一致流入板块：5月以来长短线外资主要回流科技板块，其中软件与服务、技术硬件流入居前，这或源于在DeepSeek为代表的AI技术加速迭代，叠加产业政策支持下，外资对于目前估值仍不高的港股科技板块的共识正在增强。此外，耐用消费品、材料等板块也获长短线外资大幅流入。

　　②长短线分歧板块：分歧较大板块主要集中在生物制药、地产、以及汽车领域，其中生物制药仍受到长线资金增持、但短线明显流出，这可能是由于资金仍看好创新药基本面，但由于今年以来创新药行情涨幅较为可观，短线资金倾向于阶段性止盈；此外，汽车、地产等行业受短期政策或事件催化，近期灵活型外资买入较多，但长线外资仍处在流出态势。

　　③一致减持板块：两类外资共同流出银行、能源、公用等红利类资产；同时，受到外卖大战对于盈利带来的负面影响，零售行业同样受到长短线亿港元)。

　　估值低位、基本面更优的港股科技板块有望继续获得外资青睐。目前港股科技板块估值并不算高，恒生科技PE处20年有数据以来18%分位，随着AI引领科技周期向上，具有稀缺性的港股科技龙头向上空间或更大。二季度以来港股科技板块表现震荡偏弱，主因互联网资本开支不及预期，以及“外卖大战”对于部分互联网平台企业盈利带来的负面影响。近期这一压制因素或已有所改善：一是中美贸易边际缓和下，科技出口管制松动；二是“外卖大战”对于互联网企业影响可能已接近尾声，本周发改委等部门起草

　　近期港股科技资金面已出现积极变化，长短线外资一致性流入港股科技板块。往后看，港股科技龙头广泛分布于AI产业，随着AI产业趋势进一步确认，港股科技龙头将充分受益于AI产业变革红利，港股科技龙头向上弹性或更大。