交银国际：上调康方生物目标价至140港元 维持“买入”评级

　　交银国际发布研报称，调高康方生物目标价21.7%，从115港元升至140港元，维持“买入”的投资评级。该行指，短期重点催化剂包括：1)HARMONi 研究海外申报及完整数据公布;2)AK112-306 研究在 ESMO 2025上发表;3)2025年第四季度多款产品/适应症医保谈判结果;4)ADC 等更多早期项目推进。

　　依沃西海外注册与适应症拓展全速推进，下一代 I/O 基石潜力初显：该行看好依沃西单抗海外审批前景。同时，今年以来康方在中国内地启动多项 III 期研究，涵盖多项患者群体大、治疗手段有限的适应症，依沃西取代 PD-1 单靶成为新一代 I/O 基石药物的路径逐步清晰。该行相应上调依沃西中国经 PoS 调整销售高峰至71亿元人民币。

　　卡度尼利海外开发启动肝癌研究：卡度尼利单抗近期获批第三项适应综合症，用于一线宫颈癌全人群，并有机会参与下半年的医保谈判。公司正在海外启动一项卡度尼利联合仑伐替尼的 II 期研究。该行预计，在依沃西之后，未来2-3年内有机会看到卡度尼利等更多资产在海外注册上市BD的潜在路径，建议持续关注上述研究的数据读出以及后续临床项目启动情况。

　　差异化 ADC 开发战略渐入佳境：继公司首个 ADC进入临床后，公司首个双抗 ADC AK146D1 完成首例病患入组。凭藉差异化显著的靶点和产品布局，公司致力于打造“I/O + ADC 2.0”策略，驱动管线价值长期持续兑现。