国联民生证券：冷年家电景气收官 淡化短期波动

　　国联民生证券发布研报称，空调7月内销双位数增长，外销弱势运行，符合市场预期。政策/高温带动下，2025冷年空调内销量同比+11%至1.1亿台，历史新高。过去十年产业景气包括2017及2023-2024，内销降幅超过10%仅在2015及2020，无累库/需求冲击时，基数影响有限。冷年内销景气收官，海外关税/地缘仍有不确定性，龙头转产持续推进，出海长逻辑不改；白电龙头高质量且高股息，投资价值值得重视。

　　国联民生证券主要观点如下：

　　产业在线月空调产销数据

　　内销景气延续，冷年景气收官

　　2025年7月空调内销出货延续双位数增长，增速环比平稳。考虑2024年7月内销同比-21%，剔除基数看当月内销较2019年同期CAGR约+3%；旺季气温偏高，3-7月内销量较2019及2023年CAGR均+4%，趋势稳健。零售端看，7月龙头安装卡延续较快增长，奥维监测空调线%，零售快于出货。展望后续，2024年8-12月空调内销同比+13%，9月起基数偏高，表观增速或将趋弱；过去十年空调3-7月内销占全年约53%，旺季表现对年度增长指引积极。

　　淡化短期波动，龙头趋势稳健

　　7月美的/格力/海尔空调内销量分别同比+2%/持平/+58%，海信/长虹/奥克斯分别+63%/-2%/+53%，龙头平稳为主，海尔/海信表现较好。5月以来，产业在线监测龙头相对增速月际波动较大，美的5/6月内销增速相对行业分别+30/+10pct，波动或主因节奏差异；公司7月安装卡基数平稳基础上+15%，终端景气延续；而5-7月累计美的内销量同比+24%，同期行业为+15%，单月数据不必过度解读。二线中，海尔、海信环比提速，长虹表现偏弱，7月奥维监测小米空调线%。

　　外销弱势运行，消化关税影响

　　当月空调外销出货同比-15%，环比平稳，关税影响延续。8月12日中美宣布继续暂停实施24%关税加征90天，后续演化仍待跟踪；出货前置影响及2024H2高基数上，外销在消化短期波动后，或向历史中枢收敛。旺季景气中，白电2025年5-7月表现弱于大盘，内外销政策预期扰动定价或较充分；龙头新兴市场布局领先，关税敞口或有限，海外转产持续推进，修复阶段有望好于线月美的/格力外销分别同比-22%/-15%，与行业差异不大，海信/海尔/长虹分别-12%/-30%/-34%。