招银国际：理性看待短期估值上升 中国创新药出海趋势将长期持续

　　招银国际发布研报称，MSCI中国医疗指数2025年初至今累计上涨41.4%，跑赢MSCI中国指数25.2%。短期来看，由于市场对于出海交易的频次和交易规模预期较高，创新药的估值持续攀升，需理性看待股价上升空间。创新药属于高风险、长周期、高回报的行业。中国创新药的研发实力具备全球竞争力，创新药出海趋势将长期持续。然而，由于创新药的长周期特征，导致出海交易的达成往往需要较长时间的研发积累。

　　招银国际主要观点如下：

　　创新药商保目录即将落地，对行业短期影响有限，长期将打开创新药支付空间

　　7月1日，国家医保局联合国家卫生健康委出台

　　7月1日，医保局发布了医保目录和商保创新药目录调整工作方案，预计将于10-11月公布结果。商保创新药目录采用价格协商的形式，由商保专家、医保部门与药企进行价格协商。2024年我国商业健康险保费收入达到9,773亿元，同比增长8.2%，资金规模已接近当年居民医保筹资总水平。但商业健康保险赔付率较低，2023年商业健康保险赔付额仅为3,848亿元。招银国际预期，在政策的助力下，我国商业健康保险的保费收入规模和赔付率都有望大幅增长，长期成为创新药的重要支付

　　消费类医疗领域存在估值修复机遇

　　核心看好标的包括：巨子生物、固生堂、时代天使。招银国际认为，受益于强劲的产品力，巨子生物的销售额将逐步复苏。巨子生物的品类扩张和品牌扩张将长期驱动业绩增长。作为唯一的大规模中医连锁企业，固生堂不断积累医生资源和品牌影响力，轻资产模式下门店数量快速扩张，经营现金流强劲。招银国际认为，时代天使的海外业务的盈利能力正快速改善，ASP和毛利率持续提升。鉴于国际市场的庞大规模，海外业务有望成为公司增长的核心驱动力。