中信证券：2025“两新”官宣启航 看好汽车板块需

　　1月8日，国家发改委、财政部印发

　　中信证券主要观点如下：

　　2025年“两新”政策正式落地，支持力度较2024年全方位显著提升。

　　1月8日，国家发改委、财政部印发

　　资金额度：较2024年将大幅增加，具体金额待“两会”公布，第一批资金已下达。首先，本次会议提出“今年用于支持‘两新’的资金总规模比去年有大幅增加”。但受限于法定流程，具体数额将在今年“两会”公布。预计用于以旧换新的资金额度将从1500亿元左右提升至3000亿元左右。其次，中央财政资金已预下达以旧换新资金810亿元，用于“两会”前的政策衔接。最后，央地分配上，央地共担比例9:1未变，但2025年资金要向2024年工作成效较好的地区适度倾斜。

　　补贴力度：相较于2024年，2025年政策补贴力度有增加的有：新能源公交车及动力电池、汽车置换补贴、采棉机、家装品和电动自行车。而汽车报废更新、家电以旧换新等产品补贴标准和去年力度持平。

　　支持品类：相较于2024年，2025年政策范围有扩大的有：老旧营运货车和乘用车、消费电子、家电、重点领域设备更新、农机种类范围上限。

　　政策机制：文件明确提出，2025年以旧换新政策要降低参与门槛、简化补贴流程、一视同仁对待线上线下企业，并“探索补贴政策与金融支持联动，充分发挥政策资金撬动作用”。预计2025年参与政策的线下经销商数量、线上平台参与程度将会增加，各类以旧换新贷款产品及优惠将更加普及。

　　建议关注：一是后续将会出台汽车、家电、家装厨卫、电动自行车、手机等数码产品五个领域的实施细则，明确补贴标准。二是3月“两会”上公布全年“两新”资金总额。三是今年地方因地制宜探索新的补贴品类。四是跟踪政策接续后的高频数据，以观测拉动效果。

　　汽车：补贴范围扩大、超市场预期。坚定看好政策刺激下汽车板块2025年需求释放。

　　乘、商用车报废补贴范围扩大至国四标准，超市场预期。吹风会表态将符合条件的国四排放标准燃油车纳入报废更新补贴范围。根据中国汽车流通业协会测算，国内国四乘用车保有量在7000万辆以上，相较于国三及之前的1600万辆左右的空间大幅度增加;国四重卡目前存量在80万辆左右，大幅高于国三存量重卡。中信证券认为2025年以旧换新标准大幅度放宽，超市场预期。

　　坚定看好政策刺激下汽车板块2025年需求释放。吹风会上介绍2024年全年汽车报废更新超过290万辆，置换更新超过370万辆，带动汽车销售额9200多亿元。根据测算，2024年汽车“以旧换新”政策财政支出约890亿元、拉动汽车销量约167万辆，对应财政杠杆约为2.9倍。坚定看好政策刺激下汽车板块2025年全年需求释放，其中商用车料将在25Q1传统旺季尤其受益。

　　推荐汽车子板块头部标的：1)商用车;2)乘用车;3)两轮车。

　　家电：政策略超预期，关注内销高占比和零部件企业。

　　中信证券认为家电行业将持续受益于本次政策。一是空调补贴力度提升，单人补贴由1台提升至3台，空调企业弹性明显，央空企业或也受益;二是补贴范围扩充至12个品类，新增微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲4类厨小电，厨电企业和小家电企业将受益。三是补贴总额或较大。中信证券测算24年家电补贴总额为456亿元，远超市场2024年7月政策刚出台时市场对家电补贴200亿的预期。25年家电行业补贴有望全年持续，参考24年补贴额度和25年补贴表态，预计25年补贴额或在千亿元上下。

　　建议关注内销高占比和零部件企业。

　　国际贸易摩擦加剧的风险;国内宏观经济运行不及预期;国内政策落地时间和推行效果不及预期;行业自身发展不及预期。