广发证券：本轮港股行情特征与压力测算

　　广发证券发布研报称，大势研判仍维持年度策略观点，港股盈利结构中顺周期占比高，持续性的牛市有赖于基本面修复确认。对中期市场偏向乐观，地产周期经历1年半加速出清+广义财政赤字扩张，有望带动港股市场盈利周期企稳。

　　广发证券主要观点如下：

　　1.本轮港股上涨主要原因，一是对年关下跌的修复，二是春节前后科技主题点燃市场情绪。与2024年自上而下的“政策牛”有别，本轮行情更多是产业和企业层面的“重估牛”。如果悲观叙事被扭转，中国科技核心资产仍有很大空间;但短期面临过快上涨后的节奏问题。

　　2.相比于2024年两轮行情，今年另一个突出特征是更为极致的结构性。以前3%标的成交占比衡量交易偏离度，三轮区间分别为72.7%、75.2%、77.4%;以恒生二级行业涨幅变异系数衡量行业表现偏离度，三轮行情分别为0.66、0.51、0.89。即本轮行情是由更小范围的一部分公司拉动指数上行——当前恒生指数、恒生科技涨幅基本持平于去年4-5月，因此结构性过热的可能性比当时更高。

　　3.以恒生指数EPR衡量当前估值合理性，截止2月14日收盘，恒生指数ERP回落至6.4%，非常接近过去三年ERP均值-1.5X标准差，去年两轮行情的压力位也都在-1.5X附近。静态测算，ERP、、三种水平下分别对应上方空间0.5%、3.1%、8.4%。但如前文所说，本轮上涨是由少部分公司推动指数上行，当前的ERP水平或已隐含结构性过热的情况。