天风证券：市场平台持续推动产品逐步淘汰 英美烟草下半年聚焦GLO新品扩张

　　天风证券发布研报称，英美烟草glo在主要市场中销量份额下降90个基点，这主要受日本市场竞争激烈和传统超细平台持续逐步淘汰的推动。但gloHilo在塞尔维亚推出后的表现令人鼓舞，试用转化率是之前的两倍。预计上半年收入实现低个位数增长，下半年随着gloHilo在关键市场的分阶段推出，收入将加速增长。标的方面，雾化产业链建议关注思摩尔国际等；烟草供应链建议关注中烟香港等。

　　天风证券主要观点如下：

　　口含烟：Velo在新类别中增长最快，推动全球市场实现强劲增长。在主要市场中，占口含烟总销量的份额增长270个基点至14.3%，占现代口含烟的份额增长350个基点至29.7%。同时受行业增长和销量份额提升的推动，收入实现强劲两位数增长。并且公司受VeloPlus的推动，在美国取得令人鼓舞的成绩，高试用率和留存率推动现代口含烟总销量份额增长550个基点至11.9%，收入实现三位数增长。同时也在AME地区继续保持领先地位，在斯堪的纳维亚、英国和波兰取得强劲的财务表现。

　　加热不燃烧：glo在主要市场中销量份额下降90个基点，这主要受日本市场竞争激烈和传统超细平台持续逐步淘汰的推动。但gloHilo在塞尔维亚推出后的表现令人鼓舞，试用转化率是之前的两倍。预计上半年收入实现低个位数增长，下半年随着gloHilo在关键市场的分阶段推出，收入将加速增长。

　　电子烟：Vuse仍持续保持全球价值份额领先地位但其美国和加拿大电子烟市场仍受非法产品影响。在主要市场中，全球价值份额持平，在跟踪渠道中持续保持全球领先地位。美国价值份额持平，AME增长10个基点，主要受欧洲增长40个基点的推动。预计上半年收入将下降两位数，主要受美国和加拿大非法电子烟产品的影响。下半年收入表现将改善，受新高端电子烟产品VuseUltra的分阶段推出和持续有对性的资源配置的推动。

　　从长远期来看，公司有信心在2026年实现中期目标：收入增长3-5%，调整后营业利润3增长4-6%；同时致力于到2026年底将杠杆率降至2-2.5倍，并逐步提高股息和可持续的股票回购计划——2025年增至11亿英镑部分。并且还提到公司出售ITC股份，以增强财务灵活性。

　　25年4月中国电子烟出口额保持平稳，阿联酋市场表现显著

　　根据中国海关总署数据，2025年1-4月，电子烟产品出口金额为32.42亿美元，同比-3.91%。25年4月电子烟产品出口额达到8.77亿美元，同比-1.84%，环比+1.38%，出口量为2.04万吨，同比+0.21%，环比+3.77%。出口单价为43.02美元/千克；“电子烟及类似的个人电子雾化设备”平均价格为3.38美元/台。

　　分地区来看，前五大出口目的地合计占整体出口额的65.96%，美国仍然是最大市场，出口额达3.34亿美元，占总出口额38.14%，同比+2.00pct，环比+6.22pct。可见美国市场对于电子烟产品的需求较为旺盛，增长较快。

　　此外，阿联酋近期增长较快，24年尚未进入前20而25年4月已超过马来西亚成为第五名，中国对阿联酋电子烟出口额3483.95万美元。沙特阿拉伯近三月也位于20名左右。可见中东市场在电子烟也在不断增长中，值得期待。