中金：维持金山软件“跑赢行业”评级 目标价50港元

　　中金发布研报称，基于对金山软件新游戏表现的审慎假设，下调2025年和2026年收入2.4%/3.1%至110.7亿元/123.6亿元。综合考虑2025年收入下调的影响，维持2025年归母净利润基本不变;考虑到2026年收入下调以及集团AI相关投入增加，该行下调2026年归母净利润17.9%至19.0亿元。维持跑赢行业评级和目标价50港元。公司目前交易于25.2倍2025年市盈率，对应38%上行空间。

　　预测2025年二季度收入同比下滑7.5%至22.9亿元

　　该行预计2025年二季度金山软件收入22.9亿元，同比下滑7.5%;预计当季录得经营利润4.00亿元，对应经营利润率17.5%。

　　办公业务增长修复，游戏业务高基数下承压

　　办公业务方面，该行预计二季度收入达13.4亿元，同/环比增长13.0%/3.1%，国产化业务节奏短期扰动逐步消化推动收入提速。游戏业务方面，该行预计二季度收入达9.45亿元，同/环比下滑26.5%/8.8%，同比下滑主要系上年同期

　　该行预计二季度公司经营利润率达17.5%，同/环比-14.6ppt/-8.2ppt，主要系游戏收入下滑、新游戏前期市场投入增加以及集团层面AI相关投入加大影响。该行预计二季度归母净利润达6.01亿元，对应净利率26.3%，同/环比+10.4ppt/+14.1ppt。