开源证券：聚酯瓶片行业供需格局改善 盈利能力有望底部回升

　　开源证券发布研报称，随着行业扩产周期进入尾声，叠加联合减产效果显现，聚酯瓶片行业格局持续改善，价差已从6月下旬的150-170元/吨回升至400元/吨以上。受益标的包括万凯新材、三房巷、华润材料、恒逸石化、荣盛石化等。

　　开源证券主要观点如下：

　　聚酯瓶片需求稳健，全球供需错配促发上一轮瓶片上行周期

　　全球聚酯瓶片需求整体呈稳健增长趋势，根据CCF数据，2015-2024年间，全球聚酯瓶片市场需求从2004万吨增长至3435万吨，CAGR为6.2%。2020年，疫情期间医疗包装、外卖容器需求迅速增长，片材领域对聚酯瓶片的消耗量显著上升，疫情过后国内经济步入复苏轨道，瓶片需求稳步向上，下游也进入补库周期，叠加2020年提出的“禁塑令”，多方作用下2020年国内聚酯瓶片需求较2019年增长28.9%。

　　出口端，2021年海外疫情管控率先放松，带动下游消费回温，补库需求高涨，2021年中国瓶片出口量较2020年大幅上升27%;2022年，俄乌冲突致使欧洲能源成本上升，欧洲本土瓶片价格上升，中国对欧洲瓶片出口量增长，同时俄罗斯被制裁，中国成为俄罗斯重要的瓶片进口

　　本轮扩产周期进入尾声，行业长期格局存改善预期，盈利能力将底部向上

　　行业盈利显著性提升的同时，国内瓶片龙头也陆续进行扩产计划，2022年后瓶片行业进入产能扩张期，这使得国内瓶片产能在全球占比自2021年33.35%提升至2024年47.94%，目前中国瓶片产能稳居世界第一。产能快速扩张的同时，也造成了供给大于求的局面，2024年国内瓶片产能较2018年已实现翻倍，行至行业周期低谷，全行业陷入亏损。目前，我国瓶片主要生产企业有逸盛、三房巷、华润材料、万凯新材四家企业，CR4为79%左右。2025年下半年新投产能仅剩富海60万吨和四川五粮液10万吨，行业产能扩张进入尾声。该行认为，长期来看瓶片行业格局向好，行业低点或已过，看好瓶片行业有望迎来底部向上。

　　近期行业联合减产进行中，行业自律行为有望促使价格价差进一步向上修复

　　行业联合减产“反内卷”正在进行中，将促进价差向上修复。自2025年6月以来，几家聚酯瓶片大厂装置检修陆续执行落地，国内聚酯瓶片产能负荷已下降至80%左右，行业执行效果良好。与此同时，市场反馈较为迅速，国内瓶片价差已由6月下旬的150-170元/吨附近回升至400元/吨之上。该行认为，随着行业“反内卷”自律行为持续进行，行业价差和盈利能力有望继续修复，预计相关公司盈利能力和估值水平同步修复。