招商证券：关注交通顺周期板块边际改善趋势 以及红利中长期配置价值

　　招商证券发布研报称，2025年交运行业整体涨幅为+2.6%，跑输沪深300指数。2025年交运行业呈现显著的结构性分化特征，整体表现弱于大盘但内部板块差异明显。物流板块受益于无人物流车技术突破和反内卷政策红利表现强势，而基础设施板块受市场风格切换影响走弱。航运板块油强散弱，原油运输边际改善。建议关注物流行业价格修复持续性、港口股息率吸引力及油轮股上行趋势。

　　招商证券主要观点如下：

　　25年年初至今交运行业走势

　　物流板块相对强势，基础设施板块走弱。交运行业整体涨跌幅，跑输沪深300。在震荡市中，部分子板块如物流行业能取得相对收益;25年7月份至今，沪深300明显走强，收益约15.4%;交运走势较弱，收益仅3.6%;物流等板块受益于“反内卷”政策，走势相对较好。高速公路、铁路运输、港口等板块呈现下跌趋势。航运因油运行业景气改善，走势相对较好。

　　25H1港口集装箱吞吐量保持较快增长，其余板块相对平稳;预计下半年延续该趋势。建议关注红利标的调整后带来的配置机会。该行认为头部高速Q2及全年业绩稳健、派息预期稳定、基本面没有变化。由于前期估值相对处于高位叠加市场风格变化，近期头部高速调整幅度超预期，股价调整后股息逐渐回归至4%以上，股息率具备吸引力，对于绝对收益投资者来说已进入可配置区间。港口方面，看好头部港口板块估值提升空间，作为稳定且永续的现金流资产，当前估值在基础设施资产中处于偏低水平，建议关注港口配置价值提升。

　　25年上半年航运景气度同比偏弱，预计下半年油散边际改善。建议关注油轮股上行趋势。上半年走势，Q1集运公司业绩较好而油散较弱;Q2受关税摩擦及运力增长影响集运走弱，油散边际改善，油轮股资产处置也贡献部分收益。展望后续，受OPEC+增产带动及行业供给受限，预计25年Q4至26年油轮边际改善趋势较为明显;25年底至26年干散货受益于新项目投产，运距拉长有望带动运价修复;集运9月有小幅推涨，但行业供需相对平衡，预计旺季弹性弱于去年。其他方面，风电、储能、机械设备及汽车出口较为景气，特种船运输将受益。

　　1)上半年行业需求增长较快，但受价格竞争影响，电商快递盈利承压，下半年有望受益于“反内卷”政策。25年上半年，行业盈利和估值主要受价格竞争压制，尽管需求增长较快，但Q2盈利同比普遍降幅较大。较高强度价格竞争持续约一个季度后，受反内卷政策催化，行业利好事件、积极信号不断释放，推动价格及估值大幅修复：5月初义乌快递低价率先实现小幅修复;7月国家邮政局多次召开“反内卷”相关会议;华南地区已于8月初启动涨价;8月底义乌启动涨价，此后华中、华北多个区域价格环比修复，建议关注“反内卷”政策和快递行业价格修复的持续性。2)上半年跨境物流受国际贸易形势影响较大，关注下半年中美贸易谈判对跨境物流需求及运价影响，关注路凯股权处置收益对中国外运下半年盈利及分红贡献。

　　1)上半年受益于需求增长、油价下降等，航空业总体盈利同比修复，其中三大航同比减亏，春秋航空和吉祥航空税前利润小幅增长，华夏航空受益于支线航空的独特运营模式，盈利大幅增长。展望下半年，受益OPEC+增产、油汇条件改善、供需持续增长，行业盈利有望持续恢复。当前股价处于年内相对低位，关注后续供需修复、“反内卷”政策及油价下降等对行业估值修复催化作用。2)上半年受益国际航线快速恢复，枢纽机场盈利增长较快，关注下半年国际航线航站楼投产影响。