国泰海通：7月美国服装零售增速连续2月改善 关注出口链和轻奢赛道结构性投资机会

　　国泰海通发布研报称，7月中国纺服零售增长整体放缓、线上加速，美国纺服零售已连续2月加速。7月多家制造台企营收增长环比放缓。当前看好两条投资主线，一为纺织制造出口链，目前各国对美出口关税落地，制造出口企业中前期预期较低，而在本轮中报后，盈利预期企稳的企业有望进一步修复估值，判断具备红利属性将表现更为突出。二为轻奢赛道，25Q2Miu Miu、Coach、Ralph Lauren 等二线以下品牌领增，随着一线高奢品入门级消费者占比有所下降，品牌势能强劲的轻奢企业有望获得客群增量。

　　国泰海通主要观点如下：

　　7月中国纺服零售增长放缓、线上加速，美国纺服零售增长已连续2月加速

　　1)中国纺服零售：7月中国服装鞋帽针织品类零售额同比增长1.8%，增长环比6月放缓。1-7 月中国服装鞋帽针织品类零售额累计同比增长2.9%，去年同期为增长0.5%。1-7月中国穿类实物商品网上零售额同比增长1.7%，增长环比1-6 月加速，去年同期为增长6.3%。

　　2)美国纺服零售：7 月美国服装及服装配饰店零售额同比增长5.0%，增长环比6 月加速。1-7月美国服装及服装配饰店零售额累计同比增长4.4%，去年同期为增长2.0%。自6 月起，美国纺服零售增长已连续2 个月环比加速。

　　7月多家制造台企营收增长环比放缓

　　最新一季On与Coach强劲品牌势能延续，On已提价抵消关税影响，Coach预计关税影响FY26 毛利润1.6亿美元或毛利率2.3pct

　　1)Tapestry：FY25收入70.1 亿美元，同比增长5%。毛利率上升2.1pct 至75.4%，归母净利润1.8 亿美元，下降主因KateSpade 计提8.5 亿美元损失，剔除后同比增长25.6%。Coach 品牌表现出色，中性口径全年增长10%。FY25Q4 Coach 增长再度加速：中性口径增长13%，其中北美/中国/欧洲等核心市场分别增长16%/22%/12%，且FY26Q1 增速环比FY25Q4 进一步加快。Coach加深与年轻客群的情感绑定，北美年内新增460 万新客、70%为Z世代或千禧世代，皮具、包饰、肩带等品类增长良好，Q4 手袋AUR同比增长14-16%。FY26 公司指引收入增长中单位数，预计关税将拖累毛利润1.6 亿美元或毛利率2.3pct。

　　2)On：FY25Q2收入7.5 亿瑞郎，同比增长32.0%。毛利率上升1.6pct 至61.5%，净亏损0.4 亿瑞郎主因期内瑞郎对美元大幅升值造成汇兑损失。品牌On 强劲增长势能预计在Q3 延续，公司上调全年指引：收入同比增长至少31%，毛利率60.5%-61%。公司认为7 月1 日针对美国市场的调价已能抵消关税影响，目前来看无需额外提价，也无需与供应商分担关税。