华源证券：政策催化与地缘脱钩共振 推动浓缩铀环节战略价值重估

　　华源证券发布研报称，欧美“去俄化”政策带来的核电行业重构机会，测算了中长期核电与SMR放量对分离功需求的推动。浓缩铀作为“军民两用”战略资源，其稀缺性与不可替代性正推动其估值体系重估。根据测算，浓缩至20%的HALEU每公斤需约45 SWU，远高于当前主流LEU每公斤需要6.25–8.85 SWU，预计SMR将成为未来增量SWU需求的主要

　　华源证券主要观点如下：

　　全球浓缩铀供应格局高度集中，地缘重构带来结构性机会

　　全球浓缩铀行业长期呈现寡头垄断格局，技术壁垒、安全监管、资金投入和客户信任构筑了高准入门槛。Rosatom曾占据全球约40%市场份额，是全球最大浓缩服务提供商。然而，受欧美“去俄化”政策推动，全球浓缩铀供应格局正在重构，西方对非俄浓缩能力的需求迅速上升，Urenco、Orano等非俄厂商迎来订单与价格双重抬升。浓缩铀作为“军民两用”战略资源，其稀缺性与不可替代性正推动其估值体系重估。

　　SMR放量与浓缩浓度提升共同推高分离功需求

　　中长期看，全球核电装机预期持续上修叠加SMR商业化加速，将显著推高全球铀浓缩需求。一方面，传统三代堆持续扩容，带动基础LEU浓缩需求稳定增长;另一方面，SMR多采用高丰度低浓铀，其燃料浓度可达10%–20%，单位产出的SWU消耗大幅高于常规反应堆。根据测算，浓缩至20%的HALEU每公斤需约45 SWU，远高于当前主流LEU每公斤需要6.25–8.85 SWU，预计SMR将成为未来增量SWU需求的主要

　　美国加速重建本土供应链，Centrus有望成为核心受益标的

　　在能源安全和政策牵引下，美国政府正通过立法拨款、行政命令和采购合同等多项手段，全力重构本土铀浓缩能力。2022年通过