国盛证券：AI算力资本支出热潮持续 算力服务仍被显著低估

　　国盛证券发布研报称，6月至今，海内外算力投资共振，光模块、PCB、液冷、服务器等硬件代表性标的涨幅普遍超过100%，许多标的涨幅达200-300%。海外链受益于大厂算力投资超预期，其中，微软二季度资本支出242亿美元，同比增长27%，创单季最高纪录。中芯产能逐步扩充，国内算力链行情持续向好。对比来看，6月至今算力服务类涨幅普遍在50%以内，仍被显著低估。

　　国盛证券主要观点如下：

　　算力行情演绎至今，算力服务仍被显著低估

　　1)6月至今，海内外算力投资共振，光模块、PCB、液冷、服务器等硬件代表性标的涨幅普遍超过100%，许多标的涨幅达200-300%。

　　2)海外链受益于大厂算力投资超预期：微软二季度资本支出242亿美元，同比增长27%，创单季最高纪录；Meta二季度上调2025年资本支出的下限从640亿美元到660亿美元；谷歌2025年资本开支从750亿美元提高至850亿美元。

　　3)中芯产能逐步扩充，国内算力链行情持续向好。中芯月产能一季度的97.33万片折合8英寸标准逻辑，增加至2025年第二季度的99.13万片折合8英寸标准逻辑。第二季度实现销售晶圆239.02万片对比来看，6月至今算力服务类涨幅普遍在50%以内，仍被显著低估。

　　阿里有望修正云服务预期差，国内算力初步闭环

　　1)阿里二季度Capex达386亿元，创历史新高。阿里云收入增长继续加速至26%，AI相关产品收入已连续8个季度实现三位数同比增长。

　　2)阿里已建立AI全栈技术能力：基础设施方面阿里云全球布局持续扩展；模型创新方面近期通义连续斩获基础模型、编程模型、推理模型等主流领域全球开源冠军；AI应用方面高德地图、钉钉完成AI升级，淘宝也升级AI、AI广告平台；阿里AI芯片或迎突破，面向广泛的AI推理任务，与英伟达的架构兼容，由国内企业代工生产。

　　3)未来有Agent的形式有三种：用户个人自制的Agent、模型厂商驱动的通用Agent和企业定制的Agent，除了软件应用，当下自定义Agent也是支持AI应用与算力闭环的重要因素。

　　美股算力服务已被市场认可，A股有望迎来重估

　　1)Coreweave：与英伟达深度合作，满足客户从Capex转向Opex的需求。通过云端提供虚拟化GPU算力，凭借先发优势迅速扩张，并赢得资本市场青睐。CoreWeave成功验证了算力租赁商业模式，AI开发者对于灵活、可扩展的高性能计算资源存在巨大需求，且存在摆脱持有硬件负担的需求。

　　2)Equnix：数据中心规模高速扩张，运营效率同步提升。Equinix 在全球范围内扩大数据中心布局。2024年Equinix 的EBITDA利润率提高至 47%，较去年提升了160个基点，显示出公司在运营效率上的进步。数据中心业务是AI价值链中至关重要的一环。国内拥有优越地理位置、强大高运营标准、充足能耗指标的IDC提供商，有望获取类似的长期价值。

　　3)Oracle：云业务高举高打，收获资本市场认可。Oracle最新财报预计总云增长率将从25财年的 24% 增加到 26 财年的 40% 以上。云基础设施增长率预计将从25财年的 50% 增加到 26 财年的70% 以上。显示出对AI工作负载的专注可以成为云厂商强大的差异化竞争力。

　　综上，除了AI算力资本支出热潮的一阶受益者，也应重视二阶受益者可持续性的价值创造。