中信证券：物业服务行业回归基础服务 股息率具备吸引力

　　中信证券发布研报称，行业回归基础服务，力拼管理运营。中信证券认为，催收和退盘的压力，对运营好的公司而言完全可以克服，中信证券重点覆盖的公司有望在中长期维持盈利能力稳中有升，业绩持续稳健增长，分红派息不断提升。当前中信证券预计重点公司股息率5.3%，部分公司股息率超过8%。短期，中信证券认为进取组合弹性更大。中长期，稳健组合将依托品牌优势持续成长。

　　中信证券主要观点如下：

　　行业回归基础服务，扎扎实实抓管理，兢兢业业提利润。

　　从2024年开始，基础服务在的收入占比就在持续提升，2025年预计这一趋势还将延续。这还伴随着亏损业务和亏损项目的陆续退出，企业从重视规模增长向重视业绩提升转变。我们相信，全社会大多数物业服务项目是可以实现盈利和客户满意度统一的。行业回归基础服务的过程也是回归专业性的过程——在规模狂飙过程中，一度被忽视的催收和业主关系维护技巧回归，新质生产力也助力企业提升效率。综合来看，我们认为行业在2025年能继续做到规模有增长，盈利能力不下降。

　　股息率具备吸引力，股利支付比例具备显著提升空间。

　　我们关注的重点公司，2024年静态股息率5.3%，预计2025年动态股息率5.3%。2024年静态市盈率13.7倍，2025年动态市盈率12.8倍。货币资金占市值比例高达43%，且当前主流估值方式并不剔除企业货币资金价值。平均股利支付比例超过60%，且由于缺乏资金投向，股利支付率还在稳步上升通道，低股利支付率公司的股利支付提升空间较大。行业在告别了乱投资、乱并购之后，反而为自身现金牛属性正名。

　　经营所面临的挑战并不是行业性的，是结构性的，更是可以克服的。

　　诚然，随着业委会成立比例的提升，部分企业被动退盘的压力增大；非住宅业主自身支付能力的下降侵蚀商写物业服务利润空间；催收压力仍在，一些企业的现金流净流入在2025年恐怕不及净利润，且可能较2024年有下降。但我们认为，这些挑战并不是行业性的，而是结构性的。有企业退盘压力增大，也意味着另一些企业拓盘可能增加。一些项目的毛利率固然受到挤压，但头部公司的市占率普遍很低，腾笼换鸟保持毛利率稳定完全是可能的。催收压力确实存在，但企业可以通过控制成本和提升服务质量来稳住总回款。2024-2025年，我们认为企业经营性净回款超越净利润的总体面貌并不会发生变化。企业的专业运营能力更重要了。

　　部分企业经营管理不善，历史上并购问题较多，继续大规模计提减值的风险；部分历史毛利率较高的公司毛利率下行压力较大的风险；板块分红派息的确趋势上更为慷慨，但股利分派仍有不确定性。