国信证券：白酒淡季价格体现压力 估值或进入底部布局期

　　国信证券发布研报称，当前白酒板块已进入底部可布局区间，或可适当乐观。飞天批价同比跌幅收窄，若平稳度过当前压力测试阶段，后续有望企稳2000元以上。市场对业绩增速环比下修已有充分预期，酒企在做长期正确的事，龙头公司分红指引积极，当前股息率支撑力较强。6月推荐组合为山西汾酒、贵州茅台。

　　国信证券主要观点如下：

　　第二季度进入白酒行业传统淡季，叠加环境不确定因素增加，板块股价走弱

　　需求看，Q2以来关税政策扰动宏观经济，5月出台

　　行业降速共识进一步强化，个股alpha边际降低，酒企股东大会传递理性增长态度

　　2025Q2伴随行业beta进一步走弱，个股表现从前期分化加剧、强者恒强，逐步过渡为强alpha标的也显现压力。渠道看，主要酒企回款及发货进度略慢于去年同期，节后库存环比有增加，后续仍以促动销、去库存为主要工作。报表端看，酒企增行蓄水池边际减弱，年报目标多理性降速，中报增速预计同比下修，个股调节业绩的工具或有差异，年内茅台、汾酒、古井、今世缘预计仍能实现份额提升。

　　该行认为当前位置进入底部可布局区间，或可适当乐观

　　1)飞天批价可视为行业景气度指标，5-6月飞天批价同比跌幅相较此前收窄，当前多重不利因素叠加，若平稳度过当前压力测试阶段，后续有望企稳2000元以上。2)市场对业绩增速环比下修已有充分预期，酒企在做长期正确的事，茅台积极拓展销售渠道，扩大消费者基础，以文化赋能品牌;五粮液、老窖、汾酒重视消费者培育和厂商关系维护;区域酒龙头理性竞争，今年更加重视产品价盘和产品生命周期。3)龙头公司分红指引积极，对冲增速下降对ROE的影响，当前股息率支撑力较强，洋河股息率在7%附近;板块层面看伴随公募新规落地，低配的行业龙头茅台有望获得资金流入。