中期业绩高度兑现，内外部利好交织的中国宏桥看不到天花板

　　身处高景气周期，同时基本面持续强势兑现的成长型白马股中国宏桥，再一次向资本市场秀起了“肌肉”。

　　日前，中国宏桥披露一份核心财务数据延续强势增长的中期财报。成绩单显示，今年上半年中国宏桥实现收入810.39亿元、归母净利润123.61亿元，同比口径分别增加了10.1%、35%。

　　披露中报的当天，中国宏桥还官宣将正式执行新一轮股份回购计划，回购总金额将不低于30亿港元。据公司的表态，回购正是基于宏桥对公司业务的未来前景充满信心，并认可公司的长远价值。值得一提的是，今年上半年期间，中国宏桥已经斥资26.1亿港元回购了约1.87亿股。

　　作为上市公司进行市值管理的常见方式之一，回购可以向市场释放出积极信号、有助于提振投资者信心，是上市公司重视股东回报、对股东负责的具体表现。而对于近年来股价加速上涨、屡破历史新高的中国宏桥来说，公司积极回购的“潜台词”，或许是宏桥管理层对于公司后续业绩和股价依然看高一线，目前看公司的增长潜能还远未释放完毕。

　　回顾今年上半年全球大宗商品市场情况，“分化”成为关键词。但在压力测试下，中国铝消费整体表现延续稳健态势，包括新能源汽车、可再生能源及基础设施建设等多个领域需求仍保持增长，特别是光伏行业受到新政策刺激，进一步释放对铝的需求。

　　行业具体量价表现上，根据安泰科资料显示，上半年伦敦金属交易所三月期铝平均价约为2546美元/吨，同比上涨了6%；上海期货交易所三月期铝的平均价约20226元/吨，同比上涨约1.9%。同期，全球原铝产量约为3659万吨，同比增幅为1.8%；原铝消费量约为3672万吨，同比增幅为3.1%。具体到国内市场，原铝产量和消费量分别为2184万吨、2297万吨，同比分别增加了2.4%、4.3%。

　　身处行业“顺风期”，中国宏桥抓住机遇跑出了成长的“加速度”。报告期内，中国宏桥铝合金产品销量同比增加2.4%至达到290.6万吨，均价同比上升2.7%至17853元/吨；氧化铝产品销量同比增加15.6%至636.8万吨，销售均价同比上升10.3%至3243元/吨；铝合金加工产品销量同比增加3.5%至39.2万吨，均价同比上升2.9%至20615元/吨。

　　铝产品“量价齐升”，与此同时成本端电价下降进一步增厚中国宏桥的利润。数据显示，上半年公司山东自备电发电成本为0.33元/度，同比减少31%，环比减少21%。另据SMM数据统计，上半年山东外购电含税电价为0.62元/度，环比减少1.1%；云南一季度和二季度含税电价分别为0.44元/度和0.42元/度，Q2环比减少4.5%。

　　站在当前时间节点，对于铝企来说，推行能源转型依然是竞争关键之一。今年以来，中国宏桥加速推进电解铝产能向云南转移。3月份，宏桥关停滨州宏诺72.3万吨原铝生产线万吨产能，置换启动宏泰E系列12.147万吨、D系列11.906万吨产能。紧接着的7月1日，公司永久退出44.8万吨产能，置换启动公司控股子公司云南宏泰D系列6.975万吨产能、云南宏合B系列16.07万吨产能。

　　多重看点汇集打开股价向上空间

　　中期业绩既已高度兑现，不过中国宏桥业绩不断刷新历史新高的旅程或许还远未结束。

　　就行业来说，国内电解铝供给约束逻辑持续生效，新增产能有限的大背景下，电网、新能源汽车等下游行业延续景气将有力支撑需求端韧性，电解铝供需缺口有望逐渐显现，进而驱动铝价中枢上移。氧化铝方面，最新的政策动态亦有利于改善产能过剩格局。7月29日，中国有色金属工业协会表示“将从严控制氧化铝新增产能”。中长期来看，随着“反内卷”政策持续加码，氧化铝新增产能投产节奏料将放缓，从而对氧化铝价格形成支撑。

　　而就中国宏桥自身来说，公司的内在增长逻辑也还在有序增强。刚刚过去的7月，随着云南宏桥出资90亿元收购云南宏泰25%股权，云南宏桥总计持有云南宏泰的股权升至100%，对应中国宏桥直接持有云南宏泰的股权比例也同步提升，这将使得中国宏桥的电解铝权益产能增加45.7万吨。

　　若将视线转移到海外，中国宏桥参股的西芒杜项目即将投产，这对于公司增厚业绩也将起到积极作用。据了解，西芒杜铁矿位于几内亚，是全球储量最大、品质最高的待开发矿山之一，矿山已探获标准资源量44.1亿吨，平均全铁品位TFe65%以上。预计矿山将于今年底建成，明年初出矿，初期具有年产1.2亿吨高品质铁矿石的能力。从穿透股权计算，中国宏桥持有西芒杜项目北部区块21.675%权益，该项目投产后将进一步增厚公司利润，打开未来增长空间。

　　基本面增长后劲充足，而回到资本市场视角，除加码回购以外，中国宏桥核心资产在A股上市预计也将有利于宏桥提升估值水平。目前，中国宏桥控股公司宏创控股向宏拓实业的股东发行股份以购买后者100%股权的事项依然在有序推进中，该并购事项落地后，中国宏桥的资产证券化水平和市场影响力有望进一步提升。此外，有鉴于A股铝企估值普遍高于港股，宏桥核心资产在A股上市后有望带来港股估值协同提升，这将有利于中国宏桥进一步打开估值向上空间。

　　总结而言，中国宏桥的最新财报高度兑现了成长预期，同时不容忽视的是站在当前时间节点，公司仍计划加码回购，这同样释放了有力的信号。放眼后市，再考虑到宏桥内外部利好交织，公司本轮价值重估行情的持续性很可能会超出市场预期。