兴业证券：“反内卷”有望带来化工行业新变革 把握产业供给升级机遇

　　兴业证券发布研报称，“反内卷”下，化工景气度有望回升，领军企业或将充分受益。总结来看，碳排放双控不断推进、能耗水平要求提升、老旧落后产能出清或为潜在可把握的化工“反内卷”自上而下的具体落地方向;而自下而上或可关注行业自身集中度提升后的自律机会。建议从以下四个方面把握化工行业投资机遇：1)新项目审批趋严或带来新增产能趋缓。2)老装置改造带来的潜在供给端积极变化。3)行业自律的反内卷尝试。4)供给侧能耗标准不断提升有望推动行业整体供给结构优化。

　　兴业证券主要观点如下：

　　“反内卷”政策部署持续推进，重要度不断提升

　　2024年7月，防止“内卷式”恶性竞争的概念在中共中央政治局会议上被首次提出，拉开反内卷系列政策的序幕。本轮反内卷政策以“推进全国统一大市场建设”为核心任务，同步强调“落后产能有序退出”“绿色技术改造”等。根据供给格局等特征，各化工子行业采用跟随政策引导、协同减产、行业会议等不同方式响应反内卷政策号召。

　　复盘：历次供给约束均带来化工品价格上行

　　2015年年底开始的供给侧改革拉开了彼时化工品价格回升、利润修复的序幕，随相关政策在石化化工行业落实，带动落后产能出清，行业景气逐步回暖。而2021年能耗双控带来的供给缩减将彼时本就处于景气上行周期的化工行业推向高潮，多个产品的价格、价差均创近年新高。以此观之，后续若出现政策端供给约束，则化工品价格可能会因此而迎来上涨。

　　现状：当下化工行业处于底部区域，“反内卷”政策或带来化工品价格回升

　　需求端，中美双方已初步达成协议，国际贸易环境尚在可控范围。从PMI指标来看，2025年全球制造业PMI自底部向荣枯线靠拢，制造业下行态势放缓。国内及海外的投资、消费呈企稳回升态势。供给端国内新产能投放节奏放缓，反内卷的落地亦有望助力供给出清，从而推动供需关系修复，行业景气迎来回升。