中金：国内化工行业资本开支持续下降 海外落后产能加快退出

　　中金发布研报称，2025年初至今中国化工产品价格指数下降6.4%，目前处于2012年以来的15.6%分位。目前国内化工产品价格指数、利润率及行业估值均处于偏低水平。全球化工品需求仍然较弱，但是国内化工行业资本开支持续下降，海外落后产能加快退出，以及政策多次强调“反内卷”等，预计行业供给有望逐步迎来积极变化。重点关注龙头公司确定性的利润增长，行业供给变化带来的投资机会，高股息相关标的，以及新兴产业发展对材料的催化等。

　　行业下行周期持续约3年时间，行业利润率处于低位

　　2025年初至今中国化工产品价格指数下降6.4%，目前处于2012年以来的15.6%分位。2H22以来行业下行周期已经持续约3年时间，2025年1-5月化学原料及制品利润总额/营业收入比值为4.10%，处于2017年以来低位。1Q25石化化工上市公司毛利率和净利率分别为15.83%/5.07%，也是处于过去几年较低水平。

　　行业资本开支继续下降，海外落后产能加快退出

　　2024年和1Q25石化化工上市公司资本开支同比分别下降18.3%/18.5%。海外落后产能加快退出，2023年-2024年10月期间欧洲包括芳烃、烯烃及聚合物等相关化工品产能合计退出1,100万吨。2025年以来西湖化学、道达尔、SABIC、英力士及日本化工企业相继宣布将关闭位于欧洲和日本等基地的产能，海外化工产能的退出，有助于缓解相关化工品全球供需的矛盾。

　　当前全球大宗化工品需求仍然较弱，关税扰动国内化工品出口

　　我国地产调整对经济的拖累逐步收窄，但仍对地产及地产后周期领域化工品的需求增长产生一定影响。同时随着基数抬升，消费品以旧换新政策对相关消费品增速的支撑将边际转弱。同时2025年3-6月美国制造业PMI位于50以下，欧盟27国工品产能利用率处于历史低位，全球化工品需求仍然较弱。2025年美国对大部分化工品的进口关税仍提升了30%，过高的进口关税已经抑制了部分化工品直接出口美国，若美国保持目前的进口关税，可能对我国后续化工品出口造成扰动。

　　目前基础化工行业盈利和估值均处于低位，1)看好2026年盈利增长确定性较高的低估值龙头；2)供给侧不可抗力频发，关注底部且供给集中的相关化工品投资机会；3)“反内卷”下的红利转型和投资，关注四类高股息标的；4)关注AI、人形机器人、固态电池等新兴产业发展对相关材料的催化，以及海外产能退出对国内电子氟化液的发展机遇等。