中信建投：风机行业价格拐点明确 板块向上周期开启

　　中信建投发布研报称，当下风机企业核心矛盾是风机价格，预计2025年行业中标均价上涨5%-10%，叠加主机自身降本，预计在2026年主机毛利率有望迎来明显增长，风机行业有望进入新一轮盈利修复周期。风机出海是风机企业未来业绩估值提升的重要力量。该行重点推荐主机方向，议关注：金风科技、运达股份、三一重能、明阳智能。

　　中信建投主要观点如下：

　　风机行业盈利复盘及业务模式总结，当下核心矛盾是价格

　　从主机企业业务类型来看，目前大部分主机企业业务构成主要包括风机业务和风场业务，风机业务受2020年抢装潮后需求下行、竞争加剧影响，多家主机企业2022-2024年归母净利润大幅下降，主要依靠风场业务支撑盈利。回顾历史上主机企业毛利率大幅下降主要都是价格端的大幅下降所带来的，价格是主机端盈利的核心观察要素。

　　主机行业单纯从供需角度来看，仍处于产能过剩状态;但企业端自律、业主端优化招标规则可能成为新的价格决定因素

　　2023年下半年以来，主机中标均价已经明显趋于平稳，2024年底到2025年5月，主机价格有所上涨，涨幅约10%，截至2025年5月，陆风不含塔筒均价上涨10%达到1600元以上状态已维持半年以上时间，风机行业价格拐点明确，预计2025年行业中标均价上涨5%-10%，叠加主机自身降本，该行预计在2026年主机毛利率有望迎来明显增长，风机行业向上周期开启。

　　重点推荐主机方向，建议关注：金风科技、运达股份、三一重能、明阳智能

　　风力发电是利用风能转化为电能的技术，风力发电机组是实现风能向电能转换的核心装置。风电整机上游为零部件行业，下游为风力发电运营商。目前主流风电整机有三条技术路线：双馈、半直驱、直驱;陆上风机中，双馈路线受益于成本优势，已占据绝对主导;海上风机以半直驱技术路线为主。

　　风机行业空间及增速：预计2025-2030年全球风机行业市场空间从3345亿提升至接近6000亿，复合增速约为12%，考虑到中国风机企业出海渗透率提升，预计2025-2030年国内风机行业复合增速14%。

　　供需形势：我国风力发电行业产能过剩现象较为明显，2024年底全国风电发电机产能已超过200GW，对应2024年全国新增风电装机近80GW、2025年行业110GW左右装机预期来看，产能过剩。

　　参与者与行业格局：从风机参与者性质来看，民企3家，央国企8家，金风无实控人;2024年中标情况来看，前5家主机厂份额合计72%，其中仅运达为央国企;8家央国企份额合计43%。