东吴证券：龙头燃气公司年报表现分化 25年供给宽松后成本优化

　　东吴证券发布研报称，近期龙头燃气公司相继发布2024年年报，整体来看价差、接驳户数符合预期、气量在暖冬影响下比预期略低，双综业务增速有分化。展望2025年，供给宽松，燃气公司成本优化;价格机制继续理顺、需求放量。需关注对美LNG加征15%关税后，具有美国气源的公司是否能通过转售等方式消除关税影响。1)城燃降本促量、顺价持续推进。2)海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。

　　东吴证券主要观点如下：

　　1)温暖天气持续，陆上风电及太阳能发电对市场产生挤出效应，美国天然气市场价格周环比-1.4%。截至2025/03/26,天然气的平均总供应量周环比+0.1%至1108亿立方英尺/日，同比+4.7%;总需求周环比+3.4%至1077亿立方英尺/日，同比-5.5%;温暖天气持续，发电部门消费量周环比+0.3%，住宅和商业部门的消费量+11.7%，工业部门的消费量+1.0%。截至2025/03/21，储气量周环比+370至17440亿立方英尺，同比-24%。

　　3)市场需求平淡，价格弱势运行，国内气价周环比-0.6%。2025M1-2，我国天然气表观消费量同比-1.2%至717亿方，原因或为2024年冬季偏暖。2025M1-2，产量+3.9%至433亿方，进口量-8.1%至284亿方。2025年2月，国内液态天然气进口均价3937元/吨，环比-8.5%，同比-5.6%;国内气态天然气进口均价2654元/吨，环比-2.3%，同比-2.2%;天然气整体进口均价3264元/吨，环比-9.6%，同比-7.5%。截至2025/03/28，国内进口接收站库存349.87万吨，同比+22.59%，周环比+3.36%;国内LNG厂内库存53.11万吨，同比+42.62%，周环比-0.36%。

　　2022~2025M2，全国60%地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度0.21元/方。2024年龙头城燃公司价差0.53~0.54元/方，配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价仍将继续落地。

　　1)自2025年2月10日起，我国对原产于美国的液化天然气加征15%关税，叠加关税后，进口美国LNG在沿海地区仍具0.27~0.74元/方的价格优势。2)俄乌和谈持续推进。3)新奥股份拟私有化新奥能源，对价599.24亿港元，对应新奥能源2024年核心利润12倍PE;其中现金支付31%;公司测算并购完成后新奥股份新奥能源eps分别增厚7%、24%。