中泰证券：稀缺通胀环节 齿轮箱产业格局优盈利好

　　中泰证券发布研报称，风电齿轮箱是风力发电设备关键部件之一，价值占比高，盈利能力较优，在海风持续放量+双馈/半直驱机型占比提升+市占率提升背景下，有望释放增量弹性。建议重点关注齿轮箱产业链核心龙头：威力传动、德力佳、广大特材等。

　　中泰证券主要观点如下：

　　风电主齿轮箱具备通胀属性，全球需求空间快速增长

　　单台功率提升，价值量提升明显。以联合动力在2024年的几次齿轮箱采购为例，5.XMW机型单价150万元/台，功率每提高1MW，价格抬升10-20万元/台。

　　双馈/半直驱占比提升，带动齿轮箱需求提升。陆上风电双馈路线更具成本优势，渗透率快速提升;海上风电半直驱路线兼具双馈和直驱优势、更具性价比，占比有望快速提升。

　　全球海上风电起量，进一步驱动齿轮箱空间提升。

　　测算到26年全球风电主齿轮箱需求达2.6万台，对应全球风电主齿轮箱市场空间为415亿元，同比+22%。

　　风电主齿轮箱技术门槛高，行业相对集中

　　风机零部件中技术难度最高环节之一。大型化背景下输出功率大，在增大扭矩的前提下，不增加太大齿轮箱的尺寸规格和重量是难点;设计需适配复杂工况，加工、装配精度要求高;齿轮箱为风机故障主要

　　格局好+盈利优。2024年全球风电主齿轮箱市场CR4超70%，其中南高齿、威能极、德力佳、采埃孚分别占比34%/17%/10.4%/10.0%;国内市场南高齿占据半壁江山，德力佳市占率次之达16%。整体格局较优，盈利能力较好，参考德力佳毛利率在22-25%左右。