华创证券：首四月寿险累计保费增速转正 产险景气度持续提升

　　华创证券发布研报称，2025年1-4月，人身险公司实现原保费收入19469亿元，同比+1.3%。其中，寿险同比+1.2%，健康险同比+2.4%，意外险同比-5%。寿险增速持续改善，1-4月实现累计增速转正，分红险转型、个险报行合一、预定利率下调等影响或逐步消化。2025年1-4月，财产险公司实现原保费收入6486亿元，同比+5.2%，增速环比+0.1pct，景气度持续提升。向前展望，Q3预计预定利率进一步下调，传统险产品吸引力预计下降，但同时或提升分红险、万能险等浮动收益型产品吸引力。

　　华创证券主要观点如下：

　　行业概述：保费收入提速增长，人身险边际改善显著

　　2025年1-4月，保险行业实现原保费收入25954亿元，同比+2.2%，环比+1.3pct。其中，人身险合计保费20966亿元，同比+1.8%；财产险保费4989亿元，同比+4.1%。保费增速持续改善，主要在寿险累计保费增速转正，1-4月保费16061亿元，累计同比+1.2%，环比上月+2.2pct；健康险、意外险均实现增长，健康险4557亿元，意外险348亿元。赔付情况来看，1-4月累计赔付支出10026亿元，占原保费收入38.6%，环比+0.6pct，变动主要来自财产险。其中财产险赔付比例58.2%，环比+3.3pct；人身险34%，环比-0.4pct。

　　人身险公司：寿险累计保费增速转正，浮动收益型产品销售或向好

　　2025年1-4月，人身险公司实现原保费收入19469亿元，同比+1.3%。其中，寿险同比+1.2%，健康险同比+2.4%，意外险同比-5%。寿险增速持续改善，1-4月实现累计增速转正，分红险转型、个险报行合一、预定利率下调等影响或逐步消化。以万能险为主的保护投资款1-4月累计新增交费同比-4.8%，降幅环比收窄3pct，浮动收益型产品预计销售向好；投连险独立账户1-4月累计新增保费同比持平，环比-3.0pct。

　　财产险公司：景气度持续提升，主要贡献来自非车险

　　2025年1-4月，财产险公司实现原保费收入6486亿元，同比+5.2%，增速环比+0.1pct。其中，车险占比46%，健康险20%，农险9%，责任险8%，意外险3%。车险1-4月累计保费2967亿元，同比+4.3%，环比持平。1-4月汽车销量合计1006万辆，同比+10.8%，单4月增速+9.7%，环比提升1.5pct；其中新能源车销量1-4月合计430万辆，同比+46.3%，持续贡献增量。非车险1-4月累计保费同比+5.9%，环比+0.2pct。1-4月累计保费增速贡献主要来自意外险和健康险，分别同比+12.7%/+8.5%，环比+3.8pct/+0.9pct；此外责任险同比+4.0%，农险同比-0.2%。

　　资产变化：截至2025年4月底，保险行业资产总额达到38.12万亿，较上年末+6.2%，预计主要来自新增保费。其中，人身险公司33.4万亿，较上年末+5.8%；财产险公司3.07万亿，较上年末+5.6%；再保险公司8249亿元，较上年末-0.4%；保险资管1328亿元，较上年末+4.0%。截至2025年3月底，保险行业达到净资产3.59万亿，较上年末+8.1%。

　　1-4月保费提速增长，主要边际变化来自寿险转正，或体现市场逐步消化分红险转型、个险报行合一、预定利率下调等影响。向前展望，Q3预计预定利率进一步下调，传统险产品吸引力预计下降，但同时或提升分红险、万能险等浮动收益型产品吸引力。当前长端利率维持低位震荡，监管持续推动压降负债成本、险企积极发力分红险以及股息策略等多措并举下，“利差损”压力或有望收敛，当前人身险PEV估值普遍处于历史低位。建议关注低利率环境下财险盈利模式具备相对优势，推荐成本管控能力稳定提升的行业龙头中国财险。