华创证券：25H1新能源车销量维持高增 中期需踏准节奏布局

　　华创证券发布研报称，淡化基于Beta的选股，看重新能源车企业Alpha。短期，25H2需求展望乐观，尤其叠加25Q4抢装行情，该行预计全年新能源批发销量有望达到1,589万辆/+31%。中期，26Q1透支消化估计会带来负面投资情绪，但2026年全年需求展望并不悲观，建议踏准周期谷底进行布局。长期，国内车企新能源发展未到终局，出海、智能化等产业趋势将逐步打开产业链成长空间。

　　华创证券主要观点如下：

　　25Q2新能源乘用车批发/零售销量同比+34%/+29%，出口销量同比+108%

　　1)批发与零售：25Q2新能源乘用车批发销量357万辆/同比+34%、环比+25%，1H25批发销量642万辆/+39%;零售销量预计296万辆/同比+29%、环比+27%，1H25零售销量预估529万辆/+31%。在以旧换新政策以及Q2车展新品驱动下，国内新能源批零销量维持高增长态势。

　　2)出口：25Q2新能源乘用车出口52万辆/同比+108%、环比+38%，1H25出口销量89万辆/+74%。受益于关税政策稳定、海外需求回暖，叠加国内车企坚定推进出海战略，共同带动今年出口销量恢复高增长。

　　3)库存：经测算，25Q2新能源乘用车渠道库存+10万辆，1H25累计+25万辆，补库强于24年同期。当前累计库存或达196万辆，处于历史新高。综合考虑Q2零售销量，Q2末渠道库销比约2.0，经销商动销有压力。

　　供给端竞争依旧激烈，集中度、折扣率、渗透率均在提升

　　1)集中度：1-5M25行业零售销量CR 15集中度为88.5%，较去年+1.1PP。其中上升较多的是吉利汽车/+3.6PP、小鹏汽车/+1.9PP、小米汽车/+1.9PP，或受益于以旧换新政策刺激以及自身产品周期上行。

　　2)折扣率：25Q2行业平均折扣率维持高位，随行业“反内卷”加码，6月下旬折扣率有下降。若25H2零售增长、渠道库存下降，折扣有望继续回收。

　　市场关心2026年新能源购置税优惠退坡影响，建议关注三点

　　1)时间节奏：参考历史上出台过的三轮燃油车购置税政策，2026年新能源购置税优惠政策首次退坡或对季度产销带来扰动，可能出现25Q4抢装行情、26Q1透支消化以及26Q4高基数压力，也将直观传导至产业链财务表现。

　　2)量价趋势：有借鉴意义的燃油车购置税优惠政策分别在17-18年和23年发生退坡，17/18/23年零售销量增速分别-6%/-8%/+6%。考虑到18年中美贸易摩擦、22-23年新冠疫情等特有宏观因素，估计退坡带来的全年零售增速影响或在个位数。需要警惕的是，2023年行业开启了较激烈的价格战，而彼时碳酸锂成本的下降极大帮助车企转移了价格压力。

　　3)其他政策：汽车产业是国家经济发展重要组成部分，除了新能源购置税优惠这样的产业扶持政策，还有以旧换新政策、汽车流通政策等。假设26Q1零售压力显现，用于扩大汽车内需的工具包仍然丰富。